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因此，基於锁定风险这一点底层原则，鲍尔森只能做多黄金、做空白银。
其次，白银的盘子太小，承受不起太高的买盘，这种大宗商品做卖方显然更容易赚钱。
而黄金则完全不同，黄金的交易规模太大，大到即便是整个华尔街都没办法操控，做黄金买方几乎不可能亏损。
如果把时间线拉长不难发现，黄金大趋势呈一边倒的上涨姿態。
即便中间有过回调，也能涨回来，且回调幅度远低於美股。
纵观所有投资標的，也只有黄金能做到这样，黄金长期看涨被视为基本的经济学常识（黄金储量有限、开採成本逐年升高、法幣供应量快速上涨）。
鲍尔森还发现，每个上涨—回调周期，黄金和白银存在一种十分规律的现象，即：
黄金涨跌幅白银涨跌幅先增大后减小，最后归於一个上下波动幅度不超过10%的数值，鲍尔森將其命名为“贵金属波动係数”
。
由此，他们开发出一套专门为这个係数打造的对冲策略。
鲍尔森只要认定贵金属上涨结束或即將结束，他们就会进场做多黄金、做空白银。
这段时间內，贵金属波动係数往往处於阶段峰值，只要黄金、白银开始回调，这个係数就会迅速收敛，而鲍尔森就可以躺著挣钱了。
整个过程非常简单，不需要频繁的开仓、平仓，更不需要更换其他品种。
过去两年鲍尔森公司夸张的收益率就是源自於此。
见鲍尔森公司大赚特赚后，其他对冲基金也不甘落后，纷纷下场制定適用於自己的贵金属套利策略。
这些策略虽然细节上存在差异，但根本逻辑区別不大，都是清一色“多黄金、空白银”
，只不过不同的对冲基金进场时机不同罢了。
在这种同质化浪潮下，鲍尔森的贵金属对冲策略的成功率开始下降。
至最近半年，胜率已经跌至60%以下，这让鲍尔森的决策层很不安。
两周前，按照先前制定的对冲策略模型，鲍尔森本不应该急著进场套利，但背负高额收益率kpi的基金高管等不了了。
他们在11月初率先建仓黄金多单，隨后在现货白银首次衝击26美元盘司时开仓沽空。
前一周，鲍尔森公司还盈利颇丰，他们的情况大体与天盛私募类似，黄金白银两头赚。
其实这个时候正常来说鲍尔森可以平仓离场了，因为贵金属波动係数已经收敛至模型止盈区间。
以往，他们肯定会立即收手锁住利润。
对冲对冲，对消风险是首要任务，其次才是收益率。
可是，鲍尔森的情况和其他对冲基金有那么“一点差异”
。
年初，为了併购另一家规模相当的摩尔资本，鲍尔森和对方签下对赌协议。
协议要求鲍尔森公司2010財年的投资回报率不得低於2009年。
如果完成对赌，对方將允许鲍尔森以低於市场价30%的市值併购自己；反之，鲍尔森则將以同样低於市场价30%的市值出让公司20%的股份。
在定下赌约的年初阶段，鲍尔森感觉自己贏定了。
因为今年他向各大券商申请了更高倍的槓桿已经通过，只要胜率保持在60%左右，到年底肯定能超越去年54%的投资回报率。
可惜，事情的进展並不像鲍尔森想像的那样一帆风顺。
首先是胜率。
在一眾对冲基金以类似的策略杀入贵金属市场后，鲍尔森的胜率降至50%左右，与预想的60%以上相差巨大。
其次，今年上半年行情並不好做，鲍尔森甚至一度在亏损的边缘挣扎。
直至来到下半年，贵金属迎来史诗级行情后，鲍尔森才开始迅速扭亏为盈，並在上周三达成了年化收益率36%的第一阶段目標。
这个成绩在对冲基金界已经属於佼佼者，可与对赌协议签订的不低於54%仍存在不小的差距。
11月即將过去，12月还有圣诞节假期，留给鲍尔森的时间不多了。
为了完成对赌目標，鲍尔森决定搏一把，在本该离场的时候按兵不动，赌贵金属波动率係数继续收敛！
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