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究其原因在于，当时中国实行的是计划经济，国家对外贸实行专营，并且对外汇又实行统收统支，所以实际上并不存在外汇“市场”
。
人民币汇率虽然高估，但国家维持这样高的目标汇率，目的是希望能以较低的成本来掌握稀缺的外汇资源。
二是1998年到2005年间，这7年内人民币兑美元的汇率一直是8.27，几乎没有变动。
之所以这样趴着不动，实在是由以下三大事件造成的：1993年新一轮高通货膨胀和随之而来的对通货膨胀的治理；1994年开始的人民币汇率改革；1997年爆发的亚洲金融风暴。
尤其是1993年中国通货膨胀率超过16%，1994年超过24%（这还不包括隐性通货膨胀在内），情况万分危急之下中国政府干脆抛弃利率调控，直接通过回收贷款、减少货币供应量、合并汇率双轨制的措施来救急。
再来看中国目前实行的有管理的浮动汇率，而不是固定汇率，为什么？原因前面已经提到，那就是中国目前的非商品贸易价格上涨速度过快，所以虽然拥有大量的外汇储备和贸易顺差，也不会首先考虑固定汇率制度，因为历史经验证明，这样做付出的代价太大了。
进一步说，如果一定要实行固定汇率目标，那么剩下的就只能在“资本自由流动”
和“独立的货币政策”
这两个取向中选择。
如果选择资本自由流动，那么人民币的流通量就会随着美元的流入而波动，从而导致通货膨胀；如果选择独立的货币政策，那就必须限制资本自由流动，说穿了就是不让美元进入，而这就必然需要限制交易或不准交易。
这就是这次人民币汇率争论中遇到的难题。
正因如此，中国从2005年7月21日开始第一次人民币汇率形成机制改革，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
其主要内容包括三方面：人民币汇率的调控方式；人民币汇率中间价的确定和日浮动区间；人民币起始汇率的调整。
从人民币汇率调控方式看，主要是实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，而不再仅仅钉住单一美元。
认真研读这句话可以发现，由于人民币汇率形成机制参考的是一篮子货币，所以人民币汇率必然要进行浮动；由于人民币汇率必须以市场供求为基础，所以它既不可能自由浮动，也不是固定汇率；同样，由于是“参考”
一篮子货币，所以政府在确定人民币汇率时具有独立的货币政策，希望能通过这种方式来稳定汇率。
应该说，这项改革制度推出几年来已经收到了应有效果，现在的问题主要是人民币汇率的浮动区间还不够大、浮动机制还不够灵活，所以今后的方向应当是在这方面继续努力，加速人民币国际化步伐。
正如国务院发展研究中心研究员吴敬琏2010年9月27日在《朱镕基答记者问》繁体版新书发布会上所说，国内大部分学者都认为中国人民银行对人民币汇率的介入过于频繁，不利于中国经济健康发展、提高效率，今后人民币汇率的形成机制应当加速自由化 3。
他认为，人民币汇率形成机制从1994年以来采用有管理的浮动汇率制，当汇率发生剧烈变动时，中国人民银行就会入场进行干预。
在这种背景下，讨论人民币汇率究竟升值百分之多少并没有实质性意义。
他的意思是说，人民币汇率应该更快、更大幅度地获得“自由”
。
1 薛兆丰：《人民币汇率守得住吗》，2005年5月31日互联网周刊。
2 周其仁：《人民币盯美元的由来——汇率与货币系列评论之十五》，2010年8月2日经济观察报。
3 张贾龙：《吴敬琏：人民币汇率应加速自由化》，2010年9月28日财经网。
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